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市场波动率有望收敛

发布时间:2018年07月07日 阅读量: 来源:分析师在线 作者:ada 【收藏】
摘要:而记者观察嘉实逆向策略的重仓股发现,该基金今年收益不佳,很大可能是郭东谋对行业出现误判,从而导致选股不利造成的。由于2018年二季报还未发布,从嘉实逆向策略一季报中对于投资策略的表述来看,郭东谋认为从今年至上而

而记者观察嘉实逆向策略的重仓股发现,该基金今年收益不佳,很大可能是郭东谋对行业出现误判,从而导致选股不利造成的。由于2018年二季报还未发布,从嘉实逆向策略一季报中对于投资策略的表述来看,郭东谋认为从今年至上而下格局来看,补短板的重要性会更强,加大了电子、计算机、通信、电气设备等领域的配置比例。Wind数据显示,上述行业在2018年上半年分别下跌了-16.42%、-1.46%、-14.46%和-16.42%。

记者查阅嘉实逆向策略的一季报也发现,其前十大重仓股多数属于电子、电气设备等行业。在郭东谋对行业判断失误的影响下,嘉实逆向策略前十大重仓股在2018年上半年悉数下跌,无一幸免,平均跌幅约28%。其中第二大重仓股中兴通讯在2018年上半年跌幅最大,为-64.16%。一季报显示,嘉实逆向策略持有中兴通讯约400万股,假设截至二季度末持股数量不变,嘉实逆向策略至少浮亏了5992万元。

除了中兴通讯之外,郭东谋当季所重仓的金一文化、国轩高科等股票跌幅也较大。2018年上半年,金一文化和国轩高科的股价跌幅分别为-43.81%和-36.84%。其中,国轩高科是嘉实逆向策略2018年一季度新进的重仓股。

值得深思的是,郭东谋并不是菜鸟基金经理,根据天天基金网数据,郭东谋从2014年就开始在嘉实担任基金经理,任职时间已经超过4年,昔日在管理嘉实周期优化期间,也取得了107.4%的任职回报率(目前他已经卸任该基金的基金经理一职)。因此,郭东谋也被嘉实基金委以重任,最多时一人参与管理嘉实稳健、嘉实价值增强、嘉实逆向策略和嘉实元和4只基金。

季文华抱定蓝筹引回撤?

经过多年的努力与发展,我国宏观经济已取得了长足的进步,东部发达经济区域已有发达国家的产业结构格局苗头。对此,有分析人士指出这其实也是中美贸易摩擦升温的核心驱动力之一。因为中国全产业链以及在产业链条上的不断向上拓展,使得发达国家的相关产业竞争实力有所削弱,但此次中美贸易摩擦以及中兴通讯事件还是暴露出我国在中高端制造领域与发达国家仍然是存在着相当大的差距。因此,要想摆脱中兴通讯事件阴影和减缓中美贸易摩擦对我国经济增速的压力,就必须要加大力度进行产业升级。

目前来看,5G有望成为我国产业升级的推手。因为在2G、3G时代,我国电子产业处于追赶的产业周期,到了4G,我国电子产业开始有了与全球同行竞争的实力。以苹果产业链为代表的4G时代的消费电子为例,在显示面板、半导体、摄像头模组、功能器件、结构件和被动元件六大领域,2017年的苹果全球200大供应商名录里面,中国公司主要集中在功能器件和结构件部分,其中的佼佼者有苹果供应链净利润率最高公司之一的瑞声科技。进入2018年,随着欧菲光,京东方两家巨头公司的进入,显示面板和摄像头模组领域已有了中国供应商身影。由此,在六大领域里面,显示面板、结构件、功能器件、摄像头模组、半导体等五个领域都有了中国供应商,只是被动元件领域,中国(大陆+香港)还是完全空白,这个领域里,日本公司是完全的霸主地位。

由此可见,在消费电子产业领域里精耕细作,有望牵引我国电子产业持续升级,有望带动整个配套领域的全产业链的产业升级,如此做法不仅仅给A股市场带来了一个又一个的较佳投资标的,而且还提升了我国在中高端制造领域的竞争实力,推动着我国整体的产业结构升级。既如此,在5G时代,如果我国进一步加大投入力度,将有望提振我国的产业层次,催生更多的全球有竞争实力的企业。

有望催生更多的投资机会

可见,美国政府给予中兴通讯的缓冲期不仅时间上短暂,而且仅允许对现有部分业务进行“抢救”。中兴通讯占全球电信设备市场约10%的市场份额,占中国电信设备市场约30%市场份额。根据中兴通讯的零部件存货情况,从4月16日美国商务部颁布相关禁售令起,中兴通讯仍可运营1-2月。也就是说,美国政府本次行动是在中兴通讯已面临“弹尽粮绝”之际给予的象征性疏困。

整个事件对中兴通讯目前正常运营造成实质性负面影响正在深化中,甚至可能影响未来5G网络的推进战略,本次短期安排对中兴通讯的影响还有限,但毕竟也是离最终目标正式取消7年禁售令又走出了重要一步。

持续两个多月的拒绝令给中兴通讯带来了巨大的损失,另外,屋漏偏逢连夜雨,美国制裁中兴的负面影响不断。机构分析,对公司商业信誉的伤害,影响了公司海外运营商业务未来的发展速度。而根据最新报道,因中兴通讯违反对伊朗制裁而遭遇禁止购买美国技术的禁令,意大利移动网络公司Wind Tre SpA已取消之前与中兴通讯签订的合同,并将对应业务转给爱立信,爱立信将取代中兴通讯向Wind Tre SpA提供其60%的基站无线设备,该笔合同价值7亿美元。

值得警惕的是,美国商务部长罗斯近期公开表示,股市下跌不会改变特朗普的贸易政策,不存在一个导致政策调整的股指水平。可见,美官方仍可能加码贸易战,后市,美国政府对中兴通讯的态度仍需进一步观察。

中兴通讯财务压力骤增

中兴通讯于2018年6月与美国商务部工业与安全局(BIS)达成和解协议,罚金为10亿美元,4 亿美元的托管费用,并变更其管理团队以及美国任命合规团队到中兴通讯,以换取撤销与美国公司贸易出口的禁令。

日前,中兴董事会近期按照美方的要求大换血,李自学被选举为董事长,包括前董事长殷一民、总裁赵先明在内的14名董事全部辞去董事职务及下设的各专业委员会职务。

而按照协议,中兴要在6月8日后60日内一次性支付10亿美元,人民币6月中旬以来急贬3%,若按目前汇率6.6400计算,该笔罚款折合人民币66.4亿元左右。中金公司分析,10 亿美金罚款会导致股东权益的减少,约占2017 年年底股东权益约14%。而中兴通讯2017年年报净利刚扭亏,达45.68亿,今年一季度净利润16.87亿,这笔罚款比公司2014年和2015年两年合计的净利润还多。可见本次罚款带给中兴通讯财务的影响还是非常大,而且人民币本轮快速贬值给公司带来的负担也不可忽视。另外,中兴通讯一季度每股经营现金流量为 -0.04元,4 亿美元的托管费用对于公司运营来说压力也很大。

目前来看,中美贸易摩擦虽然仍在升温,但在5G标准的推行过程中,我国与全球发达国家精诚合作,使得5G标准顺利落定。日前,国际通信行业标准化组织3GPP批准第五代移动通信技术(5G)标准独立组网功能的冻结,这标志着5G已经完成第一阶段全功能标准化工作,意味着5G商用的大门彻底打开。

从通信技术本身来讲,5G网络主要有三大特点:极高的速率、极大的容量、极低的时延。所以,在5G时代,4K视频甚至是8K视频将能够流畅实时播放;极高的网络速率也意味着硬盘将被云盘所取代,随时随地可以将大文件上传到云端。与此同时,在4G时代,智能家居行业已经兴起,但只是处于初级阶段的智能生活,4G距离真正的“万物互联”还有很大的距离,而5G极大的流量将能为“万物互联”提供必要条件:智慧城市、智慧电网、智能放牧/种植、物流实时追踪、远程驾驶、工业控制……都有可能随着5G时代而到来。因此,如果我国在5G时代,相关产业领域仍然保持着较有竞争实力,那么,我国产业升级就有望出现突破,而这也必然会对A股市场的演绎带来新的机遇。

除了郭东谋以外,嘉实权益类团队基金经理中,业绩褪色的也不在少数,例如去年收益较好的季文华。

资料显示,他单独管理的明星基金嘉实优化红利2017收益为55.03%,在508只万得同类基金中排名第3位;而今年上半年嘉实优化红利的收益率仅为-2.45%,在579只同类基金中排在第101位。

通过查阅嘉实优化红利的一季报,记者发现,季文华在2018年一季度配置以白酒、家电、金融等价值蓝筹为主,辅之以电子、医药生物等成长行业个股。单从首季的重仓股而论,在10只重仓股中,开年迄今6只股票出现了下跌,其中股价跌幅达到两位数的有5只股票。对比嘉实优化红利之前的持仓情况不难发现,除了中国国航、三安光电和山西汾酒之外,海康威视、招商银行、长春高新、格力电器、精测电子、大华股份和五粮液等2018年一季度的重仓股与2017年四季度重仓股重合。由此判断,季文华很大可能继续延续了2017年的投资思路。

一位业内人士对记者表示:“抱定白酒、家电、银行等传统大蓝筹,在2017年蓝筹牛市之际显然为组合贡献了不少的收益。然而2018年,蓝筹牛市暂告一段落,大部分蓝筹股出现补跌现象。虽然嘉实优化红利的重仓股并非全线下跌,但是在当前市场环境中,季文华依旧笃定地持有消费蓝筹,无法很好地为基金的净值保驾护航。”

对于嘉实优化红利的投资思路,上海证券基金分析师闻嘉琦也补充道:“嘉实优化红利的基金合同中约定了将80%以上的股票资产投资于过去两年连续现金分红的股票,而这类股票往往是传统行业的价值蓝筹型产品。但从历史估值角度来看,2018年初大盘蓝筹股的估值相对较高,叠加部分不确定因素,2018以来传统蓝筹股普遍表现不佳。”

李帅豪赌金融导致掉队?

1)高质押比例风险:从股权质押比例分布结果来看,目前A股中质押比例集中于30%-40%区间,质押比例超过60%的公司数量较少,超过70%的数量仅8家,高质押比例公司可能面临更多的解押压力,第一大股东高集中度的股票质押发生风险或给上市公司造成较大流动性损失。具体来看,涉及房地产、商业贸易及计算机行业的8家公司质押比例较高。从质押比例的规模分布来看,质押比例在70%以上数量少但质押规模较大,平均每家公司质押规模约10亿元;

2)高爆仓风险:本研究将触及目前股票价格距平仓线跌幅在0-20%区间的个股划分为高爆仓风险,距平仓线20-40%的划为中等偏高风险,距平仓线60%以上的划为低爆仓风险。根据测算,以跌至平仓线的下跌空间排名来看,休闲服务(14.53%)、国防军工(14.08%)、银行(13.67%)及商业贸易(13.06)下跌至平仓线的“安全空间”较大,在市场调整下股权质押爆仓风险相对较小,而采掘(9.83%)、通信(9.91%)、电子(9.91%)及建筑装饰(10.15%)下跌空间较小,属于高爆仓风险行业。

下半年质押风险总体可控:

1)贸易摩擦及股权质押压力最大的上半年时点已过,市场波动率有望收敛。从金融监管看,去杠杆与改革带来短期阵痛的同时也为中期的稳健奠定基础。

2)质押方不会强制平仓缓解股权质押风险的短期冲击。更倾向于寻找有意整体承接股权的主体,通过协议转让达成交易。

3)从跌破平仓价的安全空间看,整体下跌至平均平仓价仍有20%左右空间。根据测算,具有高爆仓风险个股的质押规模占整体规模比例为13.45%,多数个股距离平仓线仍有一定空间,不会出现多数质押个股集体进入“雷区”。根据过去质押数据统计,股权质押到期规模压力较大,只集中在房地产、医药、化工、传媒等行业,其他行业压力较小;下半年股权质押分析总体可控。

风险提示:

中美贸易摩擦等外部风险影响市场波动率加大;相关政策趋严造成的平仓风险加大。

报告正文

一、“无股不质押”的股权质押融资

(一)当前股权质押整体规模

A股股权质押总体规模为6万亿元,占A股总市值10%左右。目前A股市场上有3400多家公司参加了股权质押,股权质押的总参考市值达6万亿元规模。根据过去五年质押规模来看,2015-2017年是股权质押规模快速上升时期,2015年是股权质押规模增量最多的年份,其质押市值49302亿元同比增长91%;2018年初以来共有1693家公司新增11224笔股权质押,股权质押规模8486.25亿元。

与嘉实优化红利类似,同为老牌基金的嘉实服务增值行业的收益情况也并不乐观。资料显示,嘉实服务增值行业目前由李帅管理,2018年上半年,嘉实服务增值行业的净值增长率仅为-16.87%,在579只同类基金中排名第528位。而从2013年至今,嘉实服务增值行业的收益排名一直不佳,原因何在呢?

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